发行股数3225万股，发行后总股本12900万股，发行28.91价元，募集资金9.32亿元，募资缩水0.7亿元（“跌幅”7%）；对应发行后总市值37.29亿千层金，24年PE17。
1.上市前估值：
2020 年 12 月 11 日，王斌与季学庆签署《股权转让协议》，约定王斌将所持有的汉桑有限 0.1%的股权以 240 万元的价格转让给季学庆。（估值24亿）
2021 年 10 月 13 日，王斌与季学庆签署《股权转让协议》，约定王斌将所持有的汉桑有限本次增资后 0.31%的股权以 1,000 万元的价格转让给季学庆。（32.26亿）
2021年12月份还有一次增资，没有查到相关增资价格和金额。对比2021年32.26亿元的估值，公司的发行后市值37.29亿元，非常合理！
2018年为进行境外上市搭建红筹结构（95%的客户在海外，境外上市很合理），2020年拆除，计划回A，国内（一级市场的）投资者有福了！
2.经营模式—ODM为主，“内部交易”
公司主要通过中国香港子公司进行境外销售，即由发行人将产品内部销售给中国香港子公司，再由中国香港子公司转售给境外客户，因此存在较多且持续的内部交易。
增加了一道流程，大股东的运作空间就很大了。个人很不喜欢：小问题可以是通过价格调节利润。
客户都在境外，还把销售、定价也放在外面，对于投资者而言获取信息的门槛增加了。
随着全球贸易再平衡和国内产业结构升级转型，这样的上市公司会越来越多（有可能未来还有，原料、生产、销售、客户全在境外的），如果真有特别好的标的或者价格，才值得关注！
3.大客户Tonies
2024年公司对于单一客户Tonies的营收占比达到48%，公司与其合作长达十年，过往关系稳定（Tonies是2013年在德国成立，主打儿童智能音箱，大客户一成立初期就与公司建立了ODM代工关系）。目前的贸易形势下，稳定性下降！
4.2020、2021两年分红5.6亿元（站在大股东的角度，也无可厚非，自己的钱）。
5.计划募资十亿，扩产规模近两倍，超前布局了（用股民的钱，手笔有点大）！
报告期内千层金，营收波动，现有产能有富余！
6.同行业对比之下，合理市值50~60亿
近期市场持续火热，上市首日涨200%不夸张！
长期看，行业龙头歌尔股份就在那里，没有什么好选的，择时而已！歌尔股份（002241）的未来
市场整体走势，多看看1991~2011日经225的指数走势，不要一涨就信牛、一跌就信熊。宏观和外部环境，反复拉扯，注定就是大箱体。
继续看好创新药板块，今年以来市场热点不断轮动，创新药一直在修复（医药说到底还是防御板块，侧面佐证市场不牛）。
100年的水电站，主要还是逆调节，反弹而已（2017年千年安新，投资规模大不大，2018年市场跌了一年），风浪越大、鱼越贵，能力强的吃鱼，能力弱的可以选择不当鱼。
以下内容由腾讯元宝生成，个人审阅编辑：
1. 公司概况与业务模式
核心业务：汉桑科技是高端音频产品及全链路技术解决方案供应商，业务覆盖高性能音频产品（49.03%）、创新音频与AIoT智能产品（43.32%）的研发、设计与制造一体化服务，客户包括Tonies、NAD、JBL等全球知名品牌。
商业模式：以ODM模式为主，深度参与客户产品定义与技术平台构建，提供从流媒体模组到云端管理的全链条服务。
市场定位：聚焦高端音频细分领域，外销占比超95%，是少数打入国际高端音响产业链的中国企业。
2. 财务表现分析
业绩波动显著
营收与净利润：2022-2024年营收分别为13.86亿、10.31亿、14.54亿，净利润1.90亿、1.36亿、2.54亿，2023年受欧美消费疲软影响下滑25.6%，2024年反弹但增速依赖大客户订单。
2025H1预告：预计净利润同比下降19.76%-24.22%，主因第一大客户Tonies基于关税策略压低毛利率。
盈利能力与效率千层金
毛利率逆势走高：2021-2024年毛利率从27.96%升至32.94%，显著高于行业均值（20%-23%）。
效率短板：存货周转率（3.66次）低于行业均值（5.89次），应收账款增速（70.15%）超营收增速（40.98%），隐含回款与库存压力。
资产与现金流
偿债能力较强：流动比率3.64倍，货币资金充裕（2024年6月末7.14亿元），无长期借款。
现金流波动大：2023年经营净现金流1.02亿元（净现比0.75），反映利润变现能力不稳定。
表：汉桑科技关键财务指标趋势
3. 核心竞争力评估
技术壁垒与客户资源
全链路技术能力：在音频信号处理、无线传输、云边端协同领域积累43项发明专利，XPERT软件定义音频平台降低开发成本。
深度绑定头部客户：与Tonies合作超10年，2024年收入占比48.49%，第二代Toniebox产品2025年量产将支撑短期增长。
全球化布局
研发与销售网络：南京、丹麦、印度三地研发中心，境外子公司覆盖欧美市场，适配本地化需求。
4. 风险因素分析
⚠️ 单一客户依赖症结
收入集中度：Tonies贡献营收从2021年29.08%升至2024年52.87%，毛利占比超50%。若客户订单转移（如Tonies计划增加亚洲以外采购），业绩或断崖下滑。
⚠️ 扩产合理性与分红争议
产能利用率不足：2023年高性能音频产品产能利用率仅46.65%，却募资5.27亿元扩产3倍产能，消化能力存疑。
突击分红疑云：2020-2021年通过海外子公司分红5.6亿元，流向实控人离岸公司，随后募资2.8亿元补流，被质疑“圈钱”。
⚠️ 研发与治理短板
研发投入偏低：研发费用率5%-7%低于行业均值（6.21%-6.54%），专利数量（86项）垫底同业。
信披瑕疵：董事履历与任职时间存在矛盾，引发治理透明度担忧。
5. 未来前景展望
增长驱动：AIoT音频设备市场年复合增速31.7%，公司创新音频收入占比已升至43.7%，新拓展医疗、电竞场景客户（如Vivai、Cambridge Audio）。
募投项目方向：10.02亿元募资中，19%投入AIoT技术研发，33%用于智能制造升级，长期或提升技术附加值。
6. 投资建议与估值参考
同业对比与估值锚
可比公司：天键股份、歌尔股份等平均PE-TTM 31.89倍，毛利率22.88%。
汉桑科技定位：毛利率（32.5%）高于同业，但客户集中风险与业绩波动需折价。
申购建议
短期谨慎：2025H1利润下滑、产能消化不确定性高，建议关注Tonies订单交付与新客户进展。
长期跟踪点：客户多元化突破、AIoT产品毛利率稳定性、募投项目产能利用率。
结论
汉桑科技在高端音频ODM领域的技术积累与头部客户合作具备稀缺性，但业绩高度依赖单一大客户、扩产激进与治理瑕疵构成重大风险。建议投资者在申购时权衡短期波动与长期技术转型潜力，优先观察客户结构优化及分红政策规范性改善信号。
风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！
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